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破除GDP幻觉,解析“高质量”发展
发表时间 :2018/01/29 01:04:43     阅读 :

  破除GDP幻觉,解析“高质量”发展

  货币幻觉与GDP幻觉

  从速度来看,过去五年中国的GDP增速总体是下行的,尽管2017年有所企稳回升。而工业增加值数据看起来更糟,2012-2015年的工业增加值增长的中枢在8%左右,这两年降到了6.5%附近。因此一些宏观分析师坚持认为我们的经济还处于困难之中,L型的底部依然是底部。

破除GDP幻觉,解析“高质量”发展

  而另一边,企业家和投资者却有着截然不同的看法,从收入和利润的角度这两年的中国经济表现完全是另一幅图景。2017年工业企业利润总额累计同比回升到20%的水平,企业家对于经济环境和盈利前景也更有信心。从资本市场的表现看,盈利改善加上估值回升,上市公司股价上涨,这个逻辑不难理解。

破除GDP幻觉,解析“高质量”发展

  那么,为何在某些宏观分析师眼中,看到的是经济增速呈下行态势,而在企业家和投资者眼中经济表现却是向好呢?其中主要的认知差异就在于他们对于价格因素的不同思考方法。宏观经济学习惯将价格因素剔除出去,其背后的逻辑是要破除“价格幻觉”或“货币幻觉”(Money Illusion),以不变价格孤立地看待增速问题。实际GDP的计算就是跟从这个逻辑(实际GDP=名义GDP/价格平减指数),是将名义GDP进行价格指数缩减之后得出的结果。但是,这样的分析逻辑走到极致,就会产生另一种与“价格幻觉”刚好相反的“GDP幻觉”(GDP Illusion)。即过于关注实际GDP的增长速度,而忽视价格的变化。表现在两方面:一是在实体部门出现持续通缩的情况下,会造成经济虚假繁荣的幻觉;二是在实体部门价格出现回升的情况下,又会造成经济增长乏力的错觉。事实上,企业家和投资者关心的收入与利润的增长,这里包含着全面的名义价格信息。宏观的“GDP幻觉”与微观的“价格幻觉”都是分析方法上的陷阱,需要细心体会。

  GDP数据本身是很重要的参考评价指标,使用GDP等数据本身并没有问题。真正危险的是不考虑价格因素,抱着GDP幻觉来分析判断经济,甚至将GDP增速异化为成为执政的目标。

  从历史上看,我国实体经济有过两次极为困难的时期,导致银行不良贷款的集中大规模爆发:一是1996-2001年,这段时期出现了大量的不良资产,银行体系几乎陷入技术破产境地,催生了一系列金融改革措施。不过,反观这个时期的经济增速,都在8%的高位上,工业增加值在10%左右,都是很乐观的数据。因为这种高增长是由实体部门价格通缩反推上去的。 2012-2015年情况相似,PPI连续54个月负增长推高实际增长数据掩盖了实体经济的困境。在我们经济最困难的时候,总有学者站出来说,中国的经济增速比国外高多了。这就是GDP速度幻觉。

破除GDP幻觉,解析“高质量”发展

  供给侧改革:压低速度,改善质量

  最近两年供给端相关的术语大行其道,供给侧结构改革(Supply-Side Structural Reform, SSSR),成为了中国经济最关键的政策指引。该项政策正在对我们经济发展的速度和质量发挥不同的影响,是时候来破解“速度与质量”这个谜团了。

  供给侧改革对不同行业有不同的影响,我们需要结合GDP增速和价格变动两个维度来理解供给侧改革的经济效果。从工业领域看,受改革影响最直接的是“去产能”行业,特别是煤炭和钢铁,直接压缩供给。影响次之的是环保督查影响大的行业,包括采掘、造纸、冶炼、水泥、化工等行业,去年行业的增加值几乎为零。所以,供给侧改革的直接效果是压低部分行业的产出,即压低了GDP的增速。

破除GDP幻觉,解析“高质量”发展

  供改行业主要为受供给侧改革影响的行业,包括煤炭开采、黑色矿开采、有色矿开采、非金属矿开采、造纸、石化炼焦、化工、化纤、黑色冶炼、有色冶炼、非金属矿物制品等行业。

  供给侧改革的另一个效果,在于提高了相关行业的出厂价格,从而切实提升了企业的盈利水平。从2016年实施供给侧改革开始,工业品价格走出为期近五年的通缩阴霾,企业经济效益有明显改善,利润总额增长快速回升。

  压低经济增速与提升企业盈利,这两种效果共同作用产生了目前经济增长的“速度与质量背离”现象,即行业增加值增速放缓,企业盈利改善却在加快。2016年,钢铁大类的黑色金属冶炼和压延行业,工业增加值同比为-1.7%,但行业盈利改善超过230%; 煤炭大类的煤炭开采和洗选业,工业增加值同比是-1.5%, 但行业的盈利增加224%。2017年维持了这种低增速高盈利的势头,环保督查使得“速度与质量背离”的现象更加普遍。1至10月,煤炭行业工业增加值同比下降2.2%, 但利润总额却出现了629%的增长;钢铁行业增加值为0.5%, 利润却增长了162%;黑色金属矿采选业增加值同比减少3.4%, 利润增长56%; 有色金属矿采选业增加值同样为负,利润却改善了44%之多。若将工业行业的增加值增长和利润增长放在一起,可以观察到一个有趣的现象:行业GDP增长速度越低,利润总额的改善越明显。

破除GDP幻觉,解析“高质量”发展

  结构转型的经济解释

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